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苏宁估值详解:2015年股价将超20元

http://www.tele.hc360.com2015年02月06日14:26 来源:慧聪通信网T|T

    【慧聪通信网】苏宁刚刚完成旗下11家门店的资产证券化,增加账面现金超过40亿元,税后净利19亿元,也推动我们重估它在2015年的股价基础。从过去5年的历史来看,苏宁的股价无论涨跌都走在基本面的前头,从它2010年开始业绩波动开始,正好是一个经济周期,我们对它的估值一方面基于过去五年平均业绩和波动后走势,一方面通过计算苏宁资产的变现潜力加以预测。

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    一.估值策略

    1.考虑到近几个财季短暂但大幅度的利润震荡,所以不能根据每股盈余预测未来现金流,再比较安全收益率得出一个贴现区间。采用过去5年平均或加权平均的办法也不可靠,因为2010年的估值是基于2007年至2009年“五年五倍”或者“十年十倍”的超高预期,也就是每年40%的净利润增幅。目前看来行业拐点发生在2010年至2011年,尽管利润下降,但钱都烧在转型和自建物流,这部分的损失早已反映在2014年的低股价上,所以未来我们对苏宁的估值就主要依据其新业务的盈利前景折现或资产质量,而后者可以通过对现有资产的评估,计算出一个大致范围。

    2.与对标公司和模式相近的一线企业进行估值校对,在经营层面估值倍数相似的是沃尔玛,而在对转型成功的概念预期上则可以参考京东阿里。

    3.根据苏宁的历史业绩提取安全收益率,再加上资产变现减转型总投入后的每年净额,预测这波行情的经济周期走完以后每股可支撑的透视收益。

    二.影响股价因素的风险分析

    只有两个决定性因素,第一个是苏宁转型能否成功,第二个是资产证券化能否支撑它的转型,其余为边缘事件。

    主力因素如下:

    1.苏宁的股价上一个峰值是2010年拐点时的16元,主力驱动因素是电商崛起,这也直接导致苏宁转型,所以只要市场确信它手上的资金足够转型,它在2015年的股价就能轻易突破16元。

    2.苏宁自2012年利润下降,它转型的资金来自增发、发债和资产证券化。但资产支持证券采用出售回租的形式,所以利息其实由苏宁云商覆盖,风险和融资成本极低。

    3.苏宁的去地产化加资产证券化将是长期过程,旗下47家自有门店加上物流资产,它的可变现潜力至少在三四百亿,而且还将继续增长,它足以覆盖10到15年的债务利息。或者如果变现加转型用3年完成,转型成轻资产企业,它每年可变现资产即可高达100至150亿。

    4.苏宁在2013年超过14元的股价,其支撑只不过是市场对它可能开办民营银行的预期,价格就翻了1.5倍。而自建物流的投入和资产证券化的收益都可以计算,是更稳固的支撑,单以转化预期的角度推测,苏宁在2015年的股价也应比2014年11家门店资产证券化完毕时,翻不止一倍。

    三.估值

    1.苏宁业绩下滑始自2010年,体现于大股东张近东股权质押融资的2012年,这是个经典的中短线事件驱动策略,我们的分析也多基于此。转型预计三年可以见到效果,即凭此获得再估值的基数。彼时它从8块多的高位跌破7元用不到1个月时间,私募给它估值12块钱,我们和其他价值投资者多在刚刚低于6元时入手,留出50%的安全边际,而彼时还没有资产证券化,所以现在即使以12元入手,仍在低价位。

    2.如果按照合理的每股盈余倒推估算市值,跌落前期每股0.37元的收益应算“安全价位”,彼时利润超40亿,那么只要它的自建物流和产业链自动化改造取得预期效果,其主营业务就势必超过2010年的水平,加上资产证券化的收益,每股即可支撑近1元透视盈余,则2015年股价至少应突破20元。

    3.沃尔玛在同周期里的PE约为18倍,低估时15倍。算上资产证券化的每股透视收益必然超过1元,也就是在看好转型时应给出至少18倍估值,即不低于18元,这也是我们认为在2015年年初买入苏宁股票的投资者,不应在套现离场时低于的价格。领银贷官方交流微信:lingyindai

    4.综上所述,在12到15元入手苏宁股票都属于安全区间,保守型投资者可选择在20元附近卖出,但若按照上一个五年周期里市场给苏宁高达30倍的预期,我们认为苏宁在2015-2016年的股价即便达到25元至30元的水平,投资者也不必惊讶。

    

责任编辑:王岩

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