马志平的方向没错，在洋品牌基本垄断手机业的局面下，要打造产业帝国之梦，就不可能按照熊猫电子以前发展电视的传统思路，否则，也会像熊猫电视一样被挤出市场。但马的超常规发展的方式错了，在股市持续低迷的大背景下，他成了最新鲜的牺牲品。

　　“实业链条+资本链条”，是现代企业生存、壮大的任督二脉。企业家若与金融杠杆资金提供者构成了一个个“神圣同盟”，打通此二脉，就可以造就帝国神话。当然，如果时运不佳，努力幻灭，往往会给当事双方带来毁灭，灾难的前奏就是一次次资金链条崩断的巨响。

　　2004年3月，南京熊猫(600775，0553.HK)控股子公司熊猫移动总经理马志平涉嫌挪用公款东窗事发，马志平随即在公众视线中消失，当事另一方熊猫电子和办案的南京检方，面对公众的探奇也是出言格外谨慎。各种情况说明：熊猫电子，这个南京最大的国有企业之一，正经历着一场考验。

　　顺利的开局

　　1990年代，随着熊猫牌电视机逐步被挤出彩电业第一军团，这个老国有企业开始面临主业升级的艰难抉择。它最终把希望投入手机。第一部国产模拟手机摇篮和爱立信代工基地就在于此，这是复兴的最方便的跳板。但熊猫电子几乎没有任何自己的手机销售渠道。

　　这时，马志平出现在了熊猫身边。1999年的马志平是江苏地区数一数二的手机经销商，他的销售量居然占了科健手机全国销量的一半。他的加盟，可以解决熊猫的燃眉之急。

　　2002年2月8日，熊猫电子以手机事业部与马志平的夫妻店合资成立熊猫移动，专营熊猫手机的生产和销售。马占49%的股权，熊猫系占51%的股权。马志平出任董事长、总经理。3个月后，马志平又通过其控制的南京合纵买下上市公司中科健的控股公司科健信息，从而也掌握了科健手机的终端销售渠道。

　　经过这样布局，马志平实际整合了科健和熊猫的产、销渠道，也就是说，他使熊猫手机从此可以名正言顺地嫁接、使用科健手机的销售渠道。

　　随后熊猫手机发生了翻天覆地的变化：先是拿下2003年央视标王，然后销售额一路飙升。2003年上半年出货150万台，销售额达到创记录的13.06亿元，这6个月的数字竟等于熊猫手机前3年的销售额总和。手机的业务量，也逐步占到熊猫电子业务总量的80%，后者的复兴俨然大功告成。2004年下半年，熊猫电子还在年报前进行了利润预计大幅度攀升的提示，一切看起来很美。

　　然而，奇怪的是，熊猫电子的现金流却一直是负的，2002年是-2亿元，2003年是-2000万元，2004年前三季度的现金流量却达到了惊人的-8.5亿元。熊猫卖出去了手机，却没拿回货款？　

　　2004年12月，马志平旗下的上海易美资金链条首先断裂，高管人间蒸发，债主登门讨债，公司欠熊猫移动的1.62亿往来款也自然化为泡影。2005年2月底，马志平旗下的江苏天创曝出拖欠熊猫移动货款12.8亿元，同时熊猫移动违规替它提供担保4.25亿元的财务黑洞。